百度(BIDUO)：众里寻他千“百度”：从搜索引擎到人工智能随着移动端的崛起和信息渠道的丰富，全球网络广告市场中，搜索广告增速正在放缓，而社交广告和视频广告收入则出现高双位数增长。中国市场中，电商广告、信息流广告等亦强势崛起。
面对这一趋势，百度于2016年推出信息流广告。我们认为，基于庞大的用户基数和深厚的数据积累，百度的信息流广告增长潜力较大。面对今日头条和微博等强劲的竞争者，百度在内容分发端的发力或将开辟新的格局。我们预计，2017/2018年信息流广告将贡献百度广告收入的7%/10%。
百度将公司战略由“All-Mobile”调整为“All-AI”，全面转型人工智能科技公司。百度的四大AI实验室在语音识别、图像识别、深度学习等领域取得了突破性进展，在AI领域共公开了1548项专利。百度语音识别准确率已达97%、人脸识别测试的准确率已达99.7%。目前公司在度秘、无人车、智能金融等领域已取得先发优势。我们认为，虽然短期尚无变现时间表，但百度最具前瞻性的技术布局将让公司成为科技红利的最大受益方澳门·威尼克斯人。
预计未来三年公司收入CAGR为20%，其中搜索广告、信息流广告、其他收入CAGR分别约12%/ 51%/ 48%。公司对信息流、爱奇艺和AI业务的投入短期内仍将对利润率产生一定影响。基于分部估值法，我们给予公司192美元的目标价，存在9%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
百度是全球最大的中文搜索引擎网站，由硅谷归来的李彦宏创始于千禧年之初的2000年1月，并在2005年8月在美国纳斯达克上市，代码BIDU.O。
百度2016年总收入约705.5亿，其中91%左右的收入来自搜索广告收入，9%左右来自其他收入，包括交易类服务（包括百度糯米、百度外卖、百度云、百度钱包、百度地图、百度开发者中心等）和网络视频（爱奇艺及PPS）。
作为百度的主要收入来源，搜索广告收入在2016年增速首次下滑至低个位数，这一方面来自魏则西事件等医疗广告的事件性影响，另一方面也来自阿里巴巴、腾讯、今日头条、微博等电商广告和社交广告的冲击。
在2016年全国网络广告市场约2800亿的规模中，百度约占23%，较2014年及2015年的31%的市占率而言有所下滑。与此同时，阿里巴巴凭借电商广告一举夺得全国网络广告市占率的头筹，占比约25.8%；腾讯、今日头条、微博等则分别约占全国网络广告市场的9.6%、2.5%和1.4%的份额。
百度的其他服务收入包括交易类服务（百度糯米、百度外卖、百度云、百度钱包等）和爱奇艺，2016年贡献了总收入的9%。在竞争激烈的O2O战场，百度将减少对百度糯米和百度外卖的投入。爱奇艺方面，2016年的广告和会员收入增长迅猛。目前爱奇艺月活已达4.3亿，增速更是高于腾讯视频。公司将持续加强对爱奇艺内容端的投入。
2006年-2016年，全球互联网广告规模由250亿美金增长至1600亿美金以上。就绝对份额而言，2016年搜索类、社交类、展示类、视频类广告在整体互联网广告规模中占比分别约54%、20%、16%、10%；搜索引擎仍占据着全球互联网广告市场的半壁江山。
然而就增速而言，过去十年，全球收入增速最为迅猛的要属社交类广告和视频类广告，复合增长率分别高达61%和77%。而搜索类和展示类广告收入复合增长率仅为21%和8%。
搜索广告增速的放缓和社交广告的崛起，可以从两家巨头Google和Facebook的对比得到验证。在全球互联网广告市场中，Google目前占据约48%的份额，位列第一；Facebook以16%的市场份额位居第二。然而，从增速上看，过去三年，Facebook广告收入始终保持中高双位数增长，而Google的广告增速则停留在20%以下。
Google及整体搜索广告增速的放缓，除了高基数原因之外，一方面来自新增流量由PC端向移动端的转移，另一方面来自日益丰富的信息渠道（如社交媒体）和广告形式（如信息流广告、视频广告）对搜索引擎的冲击。
随着移动端红利的释放，2013年，移动端广告还只占网络广告市场的16%的份额；而2016年，这一比重就提升至了51%。在Google的广告收入中，PC端比重仍然较大。而Facebook则有约八成的收入来自移动端，因此更大程度受益于移动端的崛起。
此外，日益丰富的信息渠道和广告形式也在稀释广告商对于Google和搜索引擎的依赖。Facebook凭借着强粘性和信息流和视频等多种展示形式，广告单价和转化率（CTR）均持续提升，截至2Q16的CPM提升至6.33美元。而Google在点击量同比增长的情况下，广告单价CPC则一直处于下滑通道。
在中国的网络广告市场，百度及整体搜索广告行业也面临着与Google类似的挑战。随着移动端占比的提升、以及电商和社交媒体的崛起，中国网络广告市场的格局悄然生变。
在电商和社交媒体流量爆发的同时，阿里巴巴、腾讯、微博等网络广告收入均保持着中高双位数的增长，内容推荐引擎今日头条广告增速更是超过三位数。而百度在外部竞争加剧和自身医疗广告事件的综合影响下，搜索广告增长显著放缓。
为了在网络广告市场获得更多份额，百度于2016年5月引入信息流产品，并于10月开始以信息流广告形式变现。百度信息流广告是穿插在百度信息流（首页、贴吧、百度浏览器等）中的原生广告，展现的形式包括单图、三图、视频等，计费方式包括按点击计费、按时长计费和按千次展示计费。
在百度之前，行业中已有腾讯、今日头条、微博等先行者进入信息流广告市场。腾讯有着最大的用户基数，微博有着超高的用户粘性，今日头条更是用强劲的收入增速（今日头条在2016年前三季度的广告收入就已超过60亿）证明了自己的实力。
我们认为，面对这些先行者，百度在信息流广告的战役中亦存在竞争优势：（1）相比于今日头条APP，百度将旗下多个入口（手机百度、百度贴吧、百度浏览器等）均开放为信息流平台，尽可能多地获取全网流量；（2）手机百度已积累超高的用户基数，在流量、大数据资源方面已有深厚积淀；（3）百度作为国内人工智能领域的巨头，在数据挖掘、信息匹配等方面已积累显著的技术优势。
今年百度将信息流广告作为广告业务的重心。虽然目前百度对信息流广告的推动仍处初期，但是仍有一些数据可以反映出其运营进展。
一方面，根据今日头条大数据报告，其内容创作者——头条号数量约44万个。而百度一季报显示，百度“百家号”数量已经超过45万，环比增长超过一倍，增速惊人。
另一方面，在活跃用户数层面，根据Questmobile，2017年3月今日头条的日活数约7478万，而百度资料显示其信息流产品的日活数已达8300万。流量的高速增长让我们看到了百度信息流产品的巨大潜力。
我们认为，百度信息流产品或将通过其强大的用户基数、丰富的用户数据、以及精准的算法技术，充分发挥其后发优势。综合来看，面对今日头条和微博等强劲的竞争者，百度在内容分发端的发力或将开辟新的行业格局。
虽然百度的信息流广告发展仍处初期，无论是用户基数还是收费标准均处于较低水平；但作为广告业务中的战略重点，我们预计信息流广告将成为未来百度广告收入的重要驱动力。
公司披露，截至1Q17，信息流日活用户数达到8300万人。而信息流广告的单价则约为搜索广告的一半。我们通过对流量、广告曝光率和广告单价等指标的假设，预计百度的信息流广告在2017/2018/2019/2020年分别可贡献收入约53/87/130/182亿，占公司整体广告收入的7% /10% /13% /16%。
2000年之后，随着深度学习对人工智能算法的突破、海量数据为算法提供源源不断的素材、以及GPU、FPGA、等AI专用芯片对于运算力的提升，人工智能产业开始了如火如荼的发展。
根据CB insights的统计，2016年全球人工智能领域融资金额超51亿美金，融资项目数超650个；融资金额较2012年增长了7倍。Statistica的预测显示，到2025年，全球人工智能产业规模可达368亿美金。
根据Venture Scanner对人工智能领域创业公司的跟踪统计，目前AI创业主要集中在机器学习、自然语言处理、计算机视觉、虚拟私人助手、推荐引擎、语音识别、智能机器人等领域。其中，机器学习、自然语言处理领域在公司数量、融资额等指标上均遥遥领先。
Larry Page曾表示，搜索引擎是我们的主动意识与互联网世界之间最重要的连接方式，“或许它们将成为最接近人工智能的互联网应用”。作为最具有硅谷基因的技术型巨头，百度由搜索引擎向人工智能的演进具有得天独厚的技术和数据优势。
百度在2016年被《财富》杂志与微软、Google和Facebook一起被评为全球AI四巨头。百度的四大人工智能实验室在语音识别、图像识别、深度学习等领域取得了突破性进展，在人工智能领域共公开了1548项专利。百度语音识别准确率已达97%、人脸识别测试的准确率已达99.7%。
随着持续的科研投入和不断的商业化探索，百度正尝试将其领先技术运用到无人车、智能金融、百度云、智能金融等各个领域，为未来实现技术变现积极布局。
随着市场需求的爆发、算法技术的发展、硬件成本的下降、地图数据的积累，智能驾驶也迎来了飞速发展的时代。目前代表初级智能驾驶的ADAS（Advanced Driver-Assistance System，高级辅助驾驶）系统已成中高端车款标配。根据麦肯锡的估计，至2030年时高级别自动驾驶车辆（L3和L4）销量将占整体客车销量的50%。各大汽车制造商和互联网公司都在和时间赛跑，加速登陆这一潜力市场。
产业链各环节的公司都对无人驾驶市场充满兴趣澳门·威尼克斯人。根据VC数据库CB Insights统计，目前共有三十家企业正在对无人驾驶汽车进行开发，而市场研究机构Navigant则认为其中有18家公司最有可能把无人驾驶汽车带进消费市场。巨头们切入无人车的方式基本可以分为两大技术流派：以宝马、福特为代表的汽车制造商一般先是辅助驾驶再逐步升级，而以Google、百度为代表的互联网公司则是直接切入全自动驾驶。同时，产业链上的公司亦纷纷寻求纵向合作，整合各端优势，抱团取暖共建生态圈。
智能驾驶的产业链包括感知系统（传感器等）、决策规划系统（高精地图、算法、芯片等）、执行系统（整合控制方案）等。百度作为全球领先的互联网巨头，在整合控制系统的开发上具有天然优势。此外，百度在产业链其他各环节均有布局和储备：包括运用自身测绘资质和网络地图的运营经验开发出行业领先的高精地图；投资激光雷达市场龙头Velodyne LiDAR，寻求供应链上游环节布局；与博世、英伟达等上游巨头进行合作。
在积累了诸多阶段性成果之后，百度于今年4月发布名为“Apollo”的计划，向所有合作伙伴免费开放无人驾驶能力。百度表示，“即将推出的Apollo项目将提供一套完整的软硬件和服务的解决方案，包括车辆平台、硬件平台、软件平台、云端数据服务等四大部分。百度将开放环境感知、路径规划、车辆控制、车载操作系统等功能的代码或能力，并且提供完整的开发测试工具。”
我们认为，作为陆奇入主IDG后第一个主导的项目，阿波罗计划可以将百度的算法、大数据和高精地图等软件能力输出，技术的普及或将带来合作的加强、成本的下降、研发周期的缩短以及智能驾驶更早的普及。但就智能驾驶技术平台的开放是否可以媲美安卓系统开放而产生的变革性影响，我们认为这一场群雄争霸的战役中各方实力均非常强劲，谁主沉浮尚需持久观察。
从软硬件技术实力上，各大巨头通过自研、投资收购、合作等方式都在软硬件层面建立了强大的技术壁垒。谷歌目前可以实现智能驾驶软硬件的全部研发，除软件实力强劲之外、对激光雷达的研发也使得其成本降低了90%以上。英特尔收购Mobileye之后也有望实现软硬件的闭环。特斯拉除了自身研发驾驶辅助系统Autopilot之外，硬件上也有英伟达的强力合作。从细分环节上而言，如高精地图，国内外市场也同时存在着竞品，如国外的Here、国内的高德地图、四维图新等。因此，我们认为，百度作为全球智能驾驶解决方案供应商中极具竞争力的一员，其阿波罗计划对行业的影响不是整合或垄断，而更多是百度自身在产业链中的卡位、以及帮助产业链上其他环节的企业实现研发周期的缩短。
百度在金融领域布局全面。目前，百度手中已收齐支付、小额、银行、基金销售等多张金融牌照。作为全球领先的人工智能公司澳门·威尼克斯人，百度正摩拳擦掌要将AI技术储备精准应用到金融业务。
在百度的众多智能金融应用中，大数据风控最为成熟，目前已被使用到消费金融产品的授信过程和资产管理产品中的标的选择中，并与中信银行、浦发银行达成合作共享数据。此外，百度依托其强大的云计算和深度学习能力，正积极试水智能投顾、智能获客、量化投资、身份安全防护等多项功能，为其庞大金融版图武装上“智能”的盔甲。
随着百度将公司战略由“All-Mobile”调整为“All-AI”，我们一方面期待看到百度现有核心业务中的搜索的精准度、信息流的匹配度进一步提升，另一方面也期待看到公司在无人车、智能金融、度秘、百度云等方面应用的拓展。虽然短期内百度在人工智能领域尚无具体的变现时间表，但我们相信公司最具前瞻性的技术布局将让公司成为科技红利的最大受益方。
我们预计，未来几年中广告业务仍将是百度收入的最大贡献方，其中信息流广告份额将持续提升。在强大的用户流量、较高的广告承载率（Ad load）、以及广告单价提升空间较为充分的前提下，我们保守预计2017-2020年，百度信息流广告收入复合增速约51%。综合搜索广告收入之后，我们预计2017-2020年百度广告收入CAGR可达16%，其他收入CAGR约48%，总收入CAGR约20%。我们预计，至2020年，移动搜索广告、PC端搜索广告、信息流广告、其他业务各占百度总收入的45%/22%/13%和20%。
盈利层面，我们预计，由于爱奇艺的持续投入、O2O业务的亏损、信息流广告利润率的摊薄、AI领域的持续投入，未来几年公司毛利率、运营利润率和净利润率较2016年仍将有一定下滑。但蓄力是为了成长得更高，在百度“All-AI”战略的持续推进之下，我们认为未来百度将成为科技红利的最大受益方。
我们对百度采取分部估值法，其中广告业务采取PEG估值，其他业务（包括O2O、爱奇艺、携程、滴滴等）采取官方估值。
我们基于以上估值，给予百度192美元的目标价，对应公司37x 2017e P/E；鉴于股价9%的上涨空间，我们首次覆盖给予百度“增持”评级。